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美高梅家网络娱乐场开户注册_中泰宏观:蛋糕再分配 从追逐收益到保值避险

发布时间: 2020-01-11 16:22:23来源:互联网 

美高梅家网络娱乐场开户注册_中泰宏观:蛋糕再分配 从追逐收益到保值避险

美高梅家网络娱乐场开户注册,  原标题《从追逐收益到保值避险!(中泰宏观 梁中华)》

来源 梁中华宏观研究

中泰证券梁中华认为,通胀预期全面回落,归根到底是经济需求并不够强劲,前期涨价主要因素在于供给端的冲击,一旦供给端的压制边际缓解,对价格的打压都是非常严重的。

1、滞胀担忧逐步降温。在今年9月的时候,市场对于未来经济发生滞胀的担忧升温。但10月以来,伴随着菜价大幅回落,猪价回调,国际油价、国内钢价大跌,11月CPI同比大幅回落至2.2%,PPI续降至2.7%,通胀预期全面回落。归根到底是经济需求并不够强劲,前期涨价主要因素在于供给端的冲击,一旦供给端的压制边际缓解,对价格的打压都是非常严重的。

2、工业通缩或卷土重来。2019年经济下行压力依然较大,需求端会进一步回落,猪价仍有下跌压力,油价会成为拖累项,我们预计2019年CPI同比平均维持在2.0%附近,远低于当前市场普遍预期的2.5%左右。而明年更受关注的是工业品价格,PPI会出现环比价格下跌的情况,而同比会转至负值区间。

3、下一轮通缩,蛋糕再分配!这一轮工业通缩,和2012-2015年的通缩又有不同。第一,经历过供给侧改革的上游行业的盈利压力要小很多。第二,前两年中下游“蛋糕”向上游转移,而未来“蛋糕”有望从上游向下游转移。但我们也要考虑到明年经济增速会进一步放缓,总“蛋糕”可能会缩小,下游面临的需求也会回落,整体盈利状况也存在恶化的风险。

4、从追逐收益到规避风险。从大的背景来看,全球综合PMI指数从54.8的高位下降至当前的53.2,全球商品出口同比增速已经从今年1月18%的高点降至不足4%。经济减速后,除了原油、金属等大宗商品市场的下跌,全球权益类风险资产也出现了明显的调整,国债、黄金等避险资产却从10月份以来表现亮眼。从风险资产向避险资产的转移,将是2019年全球资产配置的大趋势,而权益市场的投资机会更多在于结构。

滞胀担忧逐步降温

11月通胀全面回落。在今年9月的时候,食品中的猪价、菜价,工业品中的油价、钢价均在大涨,引发市场对于未来经济发生滞胀的担忧。但10月以来,伴随着菜价大幅回落,猪价回调,国际油价、国内钢价大跌,11月CPI同比大幅回落至2.2%,PPI续降至2.7%,通胀预期全面回落。

归根到底是国内经济需求并不够强劲。房地产经济是直接和间接创造经济需求的主要来源,但截至10月我国房地产销售面积增速只有2.2%,与住房直接相关的互补品消费中,前10个月家电类消费增速从去年全年的9.3%降至7.8%,家具类消费从12.8%降至10.1%,建筑装潢类消费从10.3%降至7.9%。同时一二线部分城市房价下跌,也导致房地产财富效应带动的高端消费降温。

从投资端来看,尽管房地产投资高增长,但前10个月广义基建投资增速不足1%,投资端需求只能说相对平稳。

此外,在前期刺激政策效应消退后,汽车消费出现了负增长。GDP当季同比增速从去年四季度的6.8%一路下降至今年三季度的6.5%,显示宏观经济总需求有所走弱。

所以前期涨价主要因素在于供给端的冲击,例如国内菜价短期冲高来自洪灾影响,钢价上涨主要来自去产能、环保限产压制生产,国际上OPEC+限产、美国制裁伊朗压制了原油供给。

而在需求端不够强劲的情况下,一旦供给端的压制边际缓解,对价格的打压都是非常严重的。10月以来国际原油价格、国内钢铁价格的大跌就是这个逻辑。

工业通缩或卷土重来

2019年经济下行压力依然较大,需求端会进一步回落,CPI同比难以大幅攀升。从关键项来看,近期瘟疫扩散导致生猪出栏加速,叠加需求回落,10月以来猪肉价格已经下跌了4%,12月和明年春节后猪肉价格均有可能进一步下跌。但瘟疫加速生猪产能出清,猪周期的底部有望提前到来,预计明年下半年猪价有望回升。

而往前看,油价环比涨幅不大,今年基数较高,预计明年交通工具燃料、生活燃料将成为CPI同比的拖累项。我们预计2019年CPI同比平均维持在2.0%附近,远低于当前市场普遍预期的2.5%左右。

而明年更受关注的将是工业品价格或再度陷入通缩局面。正如我们前面所分析的,近两年的钢价、煤价大幅上涨很大程度上是受到了供给端的压制,而随着去产能、环保限产执行层面“一刀切”做法的纠正,明年需求的边际回落会成为主导因素,PPI会出现环比价格下跌的情况,而同比会转至负值区间。

预计2019年全年PPI同比平均在-1.3%,或面临一路下滑的压力。

下一轮通缩,蛋糕再分配!

而未来新一轮工业通缩,和2012-2015年的通缩又有不同。第一,这一轮通缩中,上游行业的盈利压力要小很多。在上一轮工业通缩中,产能过剩行业的盈利大幅下滑,亏损企业急剧增多。但经历过过去三年的供给侧改革后,产能逐步得到出清,当前煤炭行业的盈利水平已经回归至2010年时的高点,钢铁行业的盈利比2009年四万亿刺激时期还要好。

所以供给端压制缓解后,上中游价格趋于回落,企业盈利有向正常回归的趋势,亏损企业大幅增加的概率较低。

第二,经济蛋糕在行业之间重新切分。前两年,由于供给端的压制,上游行业涨价较多,而中下游行业涨价较少,导致上游行业盈利大幅度改善的同时,中下游行业的盈利空间是受到压缩的。例如与2016年底相比,今年油气开采行业的销售利润率上升30%,煤炭采选上升8%,黑金冶炼上升4%,而金属制品、运输设备、电力热力生产等行业的盈利能力都出现了大幅下降。

随着供给端压制的缓解,上游价格趋于回落的过程中,中下游面临的成本压力将会减小,盈利有望边际改善。也就是说,前两年中下游“蛋糕”向上游转移,而未来“蛋糕”有望从上游向下游转移。

但我们也要考虑到明年经济增速会进一步放缓,总“蛋糕”可能会缩小,下游面临的需求也会回落,整体盈利状况也存在恶化的风险。

从追逐收益到规避风险

从大的环境来看,今年以来全球经济开始减速。全球综合PMI指数从54.8的高位下降至当前的53.2,其中制造业PMI从54.5降至52,服务业PMI从54.8降至53.7。

从GDP同比增速来看,中国从去年四季度的6.8%回落至今年三季度的6.5%,欧元区从2.7%回落至只有1.7%,日本从2.0%回落至0.4%。

从贸易角度来看,根据WTO的最新统计,全球商品出口同比增速已经从今年1月18%的高点降至不足4%,而贸易摩擦不断、WTO改革的悬而未决都会对全球贸易增长构成威胁。

全球经济贸易普遍降温,再加上美联储加息缩表的影响持续,美国经济未来也会趋于回落。当前美国国债收益率曲线已经出现部分倒挂,而从历史情况来看,几乎每一次期限利差倒挂都是经济出现衰退、甚至危机的前兆。美联储近期表态也开始从鹰转鸽,明年的美联储加息或受影响。

在全球经济减速的背景下,除了原油、金属等大宗商品市场的下跌,权益类风险资产也出现了明显的调整。10月份美联储发表偏鹰派观点,成为美股大跌的导火索,全球权益市场随之大幅调整。近期美联储转为鸽派后,美股依然继续大跌,本质上是投资者对全球经济增长的担忧在增加。截至目前,德国、法国、日本、韩国的股票市场指数累计下跌幅度已经超过10%,英国、美国、中国的跌幅也在5%以上。

与风险资产价格大跌形成鲜明对比的是,全球避险资产从10月份以来表现亮眼。全球主要经济体国债市场普遍迎来了一波牛市,与9月末相比,中国10年期国债收益率下行32个BP,印度下行60BP,巴西下行接近160BP;受美联储加息预期扰动,美国10年期国债收益率短线冲高后又迅速回落,不仅抹平了之前的上行幅度,相比9月末的水平还进一步下行了20BP,欧元区公债收益率下行幅度也达到18BP。

另一类避险资产——黄金价格也在10月快速走高。与9月末的低点相比,美元标价的国际黄金价格已经累计上涨了接近5%。尽管油价回落后,全球通胀大幅抬升的风险下降,但经济减速带来的避险需求、以及美国经济边际走弱打压美元指数,都会对黄金价格有一定推动作用。

从风险资产向避险资产的转移,将是2019年全球资产配置的大趋势,而权益市场的投资机会更多在于结构。

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